風險資產進入紅包行情 但震盪加劇

每年第四季，美國年底消費旺季接力中國新年，通常會帶來股市週期性的上漲，也就是傳統上所謂的“紅包行情”。但今年的情況，恐怕不是那麼容易判斷。

近期的總經資料呈現高度混亂：通膨缺乏一致趨勢、就業市場逐漸疲弱、但科技股與美國大型權重股卻持續支撐指數。要判斷終端消費的真實景氣，接下來最關鍵的指標將是 CPI 和 零售銷售——這是目前少數還能反映真實需求的視窗。

一、行情的矛盾：基本面偏弱、股市卻持續向上

8–10 月我對資本市場的看法一度偏悲觀，不過第三季行情卻一路上攻、看回不回，使得市場投資人更加謹慎。

照理論來說，第四季按季節迴圈 確實不應該輕易看空。但今年盤面噪音高、結構複雜，“紅包行情”也不一定能照歷史邏輯走完。

近期美國、日本、韓國的用電量都跑贏實際 GDP，AI 資料中心的能耗更是直線上升，使“民生電價上漲”成為真正的壓力點。

這屬於 低彈性支出：

1. 必須消費

2. 你不能不買

3. 漲價了也得買

而這類價格上漲，Fed 無能也無意用降息去壓，因為Fed 的職責不是降低生活成本，而是控制需求，讓通膨回到目標水準。只有當終端需求明顯降溫，Fed 才有空間降息；否則，電價與油價上漲反而可能讓降息更晚發生。

記憶體是 Q4 盤面最強的主流題材，但產業基本面並不一致。

Trendforce 下修 2026 年智慧手機與筆電出貨：原先年增 0.1%、1.7%，下修至 年減 2%、年減 2.4%，這代表消費電子仍在衰退趨勢中。

而記憶體雖然占消費電子成本 10–20%，但在車用、家電、工控、IoT 中的成本占比極小，所以漲價不會影響這些領域的需求。對消費者而言，記憶體漲價依舊是一項額外負擔。對股市而言，卻形成高度集中的題材性上漲。

現實端的經濟感受偏弱，但股市持續上漲，形成明顯背離。

推動美國終端消費的，是前 20% 高收入族群的財富效應。只要股市不跌，這群人就會繼續支撐消費。

但必須提醒一旦股市進行修正，這 20% 的消費主力也會同步緊縮開支。目前商業庫存維持在相對“和平”的區間，看似沒有明顯風險，但雪球到底會從哪裡滾出來，依然難以判斷。

季節迴圈：第四季傳統偏多，總體經濟面較難判斷，因為資料模糊、通膨黏著、降息何時尚未定案。而當前的消費力還是仰賴財富效應撐著，未來行情可能會上漲，但波動會比過去更凶。更關鍵的問題不是“會不會漲”，而是一旦漲不動、或開始修正，下行的速度與連鎖反應會比市場想像中更快。

黃金技術面分析

黃金延續下跌行情，整體走勢為高不過高、低持續破底。操作規劃應逢高進行空方操作。並預期當前走勢為波段行情。採取費波納契滿足位測量，下方小波段目標區間為3900一帶。日線四個交易日收陰線，整體多頭防線應退守至10月底低點一帶測試多頭企圖心。倘若參考均線，當前為年線乖離修正，年線位置位於3950一帶，日內操作切勿有搶短多之偏多思維。

止損建議30美元。

支撐：3900

壓力：4032/4113

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