PRCBroker：日银在警惕物价风险的同时保持谨慎

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■ 7月日银会议的《主要意见》显示，出于对通胀风险的警惕，暗示未来可能加快加息步伐

■ 不过，在10月加息、达到中性利率估计区间后，预计将采取每半年加息一次的节奏

日本银行于10日公布了7月30日、31日召开的金融政策决定会议《主要意见》（以下简称《主要意见》）。在6月会议时隔半年实施加息后，7月会议决定维持政策利率不变。对于维持利率不变的决定，高田委员表示，“针对海外需求冲击导致物价上行风险，以及海外金融环境变化，需要采取迅速且灵活的应对措施，这已经进入新的阶段”，并主张连续加息，因此投下了反对票。总体来看，7月会议的《主要意见》偏向鹰派（积极支持加息）。不过，在7月的《展望报告》以及会议结束后植田行长的记者会上，实际上已经暗示，对通胀上行风险的警惕可能导致加息步伐加快，因此此次《主要意见》的内容并未超出此前的判断。

在金融政策运作部分，13项意见中有5项提及加快加息步伐或灵活实施加息。多项意见都提到了对物价上行风险的警惕，这表明多数委员都在意识到“落后于曲线”（政策行动落后于经济形势变化）的风险。本行仍将10月、即公布《展望报告》的时点加息作为主要情景判断，认为加息时间会略早于每半年一次的节奏。不过，如果日元进一步贬值，“落后于曲线”的担忧进一步加剧，也不能排除加息提前至9月的可能性。

另一方面，9月加息对于日本银行而言将是一个难度较高的选择。如果在6月加息之后于9月会议再次加息，预计市场要求未来加快至每季度加息一次的压力将会增强。届时，市场可能会进一步提高对12月追加加息的预期，但我们认为这已经超过了日本银行设想的加息节奏。下一次加息后，政策利率将从1.00%上调至1.25%，届时将达到日本银行所公布的中性利率估计区间（约1.1%—2.5%）。尤其是行长、副行长组成的日本银行执行层，可能希望在政策利率达到该区间后，谨慎判断其对经济和物价的影响，因此此后的加息可能采取渐进式的方式。实际上，植田行长在7月会议后的记者会上表示，“判断此前累积加息的影响需要一定时间”。7月会议的《主要意见》中也提到，“加息的影响以压低通胀率和国内经济的形式传导开来，预计存在约1年至1年半的时滞”。综合这些因素来看，我们认为日本银行将于10月实施加息，但目前并未预计此后会进一步加快加息步伐；在达到中性利率估计区间后，预计将采取每半年加息一次的节奏。