非农报告成焦点：劳动力市场若走弱或重燃降息希望

本周晚些时候美国将公布的就业报告，将检验经济是否仍具备足够韧性以让美联储维持当前货币政策不变。若劳动力市场显现疲软，可能重燃因伊朗战争而几乎被掩埋的降息理由。

稳健的经济增长以及对战争引发通胀的担忧，使得市场预期今年不会调整利率。这与1月的情况形成鲜明对比——当时市场曾预期2026年会有两次降息。

经济数据坚韧，降息门槛明显提高

野村美国利率分析师表示，冲突期间经济表现相当有韧性，即使没有伊朗不确定性，当前经济也不需实质性的宽松政策。若有迹象显示劳动力市场明显恶化，可能促使美联储考虑降息。但鉴于上月就业报告强劲、其他经济数据稳健以及通胀居高不下，单凭一份疲软的非农报告不太可能改变美联储的共识。

3月美国新增就业岗位17.8万个，几乎是预期（6万）的三倍，失业率小幅降至4.3%。投资者一直寄望降息来支撑今年股市上涨。

市场正在接受利率“较长时间维持高位”的现实：10年期美债收益率已从战争爆发前的3.94%升至4.4%附近，两年期收益率从3.38%升至3.9%附近。

美联储内部分歧加剧

目前几无迹象表明宽松政策是央行官员的首要考量。美联储最近一次会议维持利率不变，但有三位决策者对暗示倾向于降息的措辞表示反对。BMO策略师表示，支持对未来利率路径采取更中立立场的声音正在增加。美联储主席鲍威尔上周表示，最早可能在6月会议放弃宽松倾向。

美国第一季度经济增长重拾动能，消费支出保持韧性。分析师指出，如果美联储降息，不会是因为通胀好消息，而是因为劳动力市场坏消息——且需要通过多份报告体现，最可能表现为失业率持续上升。

经济学家预计4月非农新增就业6.2万个，失业率维持在4.3%不变。

通胀压力仍是降息障碍

分析师警告，即使停火后油价回归正常，通胀在冲突爆发前已走上令人担忧的轨道。中东冲突的解决虽会消除一个障碍，却不足以完全为降息扫清道路。

野村策略主管指出，有几个因素阻碍市场持续预期美联储收紧政策，包括沃什接任主席仍有待确认、长期通胀预期稳定以及委员会的“隐性鸽派倾向”。但若经济数据没有恶化，仅凭这种倾向不足以重燃大幅降息预期。

Manulife Investment Management主管表示，异常庞大的退税潮帮助消费者消化了更高的能源成本。这一缓冲消退的速度，以及高油价的影响是否显现，将成为评估美联储政策路径的关键变量。

美联储降息的门槛已明显提高。强劲的经济增长、稳健的就业市场以及持续的通胀压力共同构成维持当前利率水平的支撑。劳动力市场表现成为降息与否的关键变量：若非农报告及后续数据持续疲软，特别是失业率趋势性上升，才可能重新打开降息窗口。否则，单凭一份疲软报告或中东局势短期缓和，都难以动摇美联储当前的谨慎立场。