黄金价格飙升的背后：美元在全球储备体系中的占比跌至数十年来新低

尽管美元指数在2025年下半年勉强回升，但全年仍累计下挫9.4%，录得近八年来最差表现。美国总统特朗普对全球贸易秩序的频繁干预，被普遍视为美元走弱的重要推手。

展望2026年，宏观策略师Garfield Reynolds警告称，美元或仍面临下行压力。近期主要金属价格的异常飙升，正暴露出美元基本面的脆弱性。黄金、白银与铜价的强劲上涨，实际上向市场释放了美元前景堪忧的信号，也在一定程度上掩盖了美元对主要货币的阶段性反弹。回顾去年初，在特朗普关税政策冲击下美元大幅走低，而随后美国短端收益率溢价下降也验证了这一走势的合理性。随着美联储转向宽松，而多数海外央行选择按兵不动甚至加息，利差优势的收窄料将继续削弱美元。与此同时，美国债务规模持续膨胀，加之特朗普政策立场反复带来的政治和地缘不确定性，也在侵蚀美元吸引力。若特朗普提名一位更偏鸽派的新任美联储主席接替鲍威尔，美元支撑或进一步松动。

Reynolds指出，这些因素正在逐步削弱美元的信誉。最直观的体现是，2025年金价暴涨65%，创下1979年以来最大年度涨幅。当年黄金大牛市正发生在沃尔克通过强力紧缩政策遏制通胀之前。金价走强的重要动力之一，是黄金在各国主权储备中的地位持续上升，而与此同时，美元在全球储备中的占比已萎缩至略高于40%。Reynolds的测算综合参考了IMF关于储备货币结构、官方黄金储备及现货价格的数据。

不止黄金，白银在2025年的涨幅接近150%，铜价也上涨逾40%。去年12月，贵金属和铜价剧烈波动，投机资金大量涌入，反映出市场对美元及其他主要货币体系的普遍焦虑。

事实上，美元在去年末的相对坚挺，很大程度上源于欧元、瑞郎等主要货币自身动能不足。当时，多数主要经济体都面临内部挑战，如欧洲的财政纷争、澳大利亚高通胀，以及日本货币政策正常化进程缓慢等。

然而，这种局面反而可能为以美元计价的贵金属进一步上涨，以及美元对那些率先摆脱困境的非美货币继续走弱埋下伏笔。例如，欧元兑美元长期受阻于1.20关口，但若未来欧洲央行维持利率不变、美联储年内至少两次降息，欧元有望上探1.30水平，这一价位上一次出现还要追溯到2014年欧洲央行转向负利率并扩大QE之前。此外，Reynolds认为，澳元、日元当前均明显低于长期均值，人民币也存在被低估迹象。尽管美元疲软可能继续首先体现在黄金、白银等“替代性货币”资产上，但更可能的情形是，一种或多种主要货币启动新一轮升势，从而引发美元更广泛的贬值。

市场从不是简单的多空对决，更在于识破背后的逻辑与趋势。我们不制造喧哗，只在关键时刻，为你画出那道真正重要的界线。