ETO Markets TrendWatch: วิกฤต Private Credit สหรัฐปะทุเต็มรูปแบบ

ในเดือนมีนาคม 2026 ตลาด Private Credit ของสหรัฐ เข้าสู่ภาวะลดเลเวอเรจอย่างรุนแรง

พอร์ตการลงทุนที่มีสัดส่วนในกลุ่มซอฟต์แวร์สูง (บางกรณีมากกว่า 50%) เผชิญแรงกดดันจากภาวะรีไฟแนนซ์ที่ตึงตัว และกำหนดครบกำหนดหนี้ที่ถูกเร่งเข้ามา ส่งผลให้คุณภาพสินทรัพย์เสื่อมลงอย่างรวดเร็วและสภาพคล่องตึงตัว

ภายในกลางเดือนมีนาคม คำขอไถ่ถอนในตลาดมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ พุ่งเกินเพดาน 5% ต่อไตรมาส ส่งผลให้กองทุนขนาดใหญ่ต้องจำกัดการถอนเงิน ขณะเดียวกันหุ้นกลุ่มการเงินอ่อนตัวและ Credit Spread ขยายตัว กดดันให้ความตึงเครียดในตลาด Private Credit ลุกลามสู่ตลาดการเงินโดยรวม

ETO Markets ชี้ว่า การเสื่อมลงของคุณภาพสินทรัพย์เป็นตัวเร่งให้เกิดแรงไถ่ถอน และส่งผ่านแรงกดดันไปยังธนาคารและตลาดเครดิตผ่านโครงสร้างการเชื่อมโยงทางการเงิน

AI กดดันเครดิต: กลุ่มซอฟต์แวร์รับผลกระทบก่อน

แรงกระแทกเริ่มจากการประเมินคุณภาพเครดิตในกลุ่มซอฟต์แวร์ใหม่

การเข้ามาของ AI ได้บั่นทอนโมเดลธุรกิจ อำนาจการตั้งราคา และเสถียรภาพของกระแสเงินสด Morgan Stanley เตือนว่าอัตราการผิดนัดในสินเชื่อแบบ Direct Lending อาจพุ่งแตะ 8% ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่ช่วงโควิด

ขณะเดียวกัน “กำแพงหนี้” (Maturity Wall) ถูกเลื่อนเข้ามาเร็วขึ้น โดยข้อมูลจาก PitchBook ระบุว่า 11% ของสินเชื่อซอฟต์แวร์ครบกำหนดในปี 2027 และอีก 20% ในปี 2028

ผู้กู้ที่มีเลเวอเรจสูงจึงถูกบีบให้เร่งปรับโครงสร้างหนี้ภายใต้แรงกดดันด้านเทคโนโลยี

ช็อกสภาพคล่อง: ราคาสินทรัพย์ถูกกดดันหนัก

แรงกดดันด้านสภาพคล่องเริ่มปรากฏชัดเมื่อมีการปรับมูลค่าสินทรัพย์

ปลายเดือนกุมภาพันธ์ Blue Owl Capital จำเป็นต้องขายสินเชื่อในราคาส่วนลดเพื่อรองรับการไถ่ถอน ส่งผลให้ Sentiment ตลาดทรุดตัว

Private Credit ซึ่งเดิมถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ถือยาวและมีความผันผวนต่ำ กลับกลายเป็นสินทรัพย์ที่ต้องซื้อขายภายใต้แรงกดดันด้านสภาพคล่อง ทำให้ระดับราคาถูกปรับลดลงอย่างรวดเร็ว เหตุการณ์นี้ถูกมองว่าเป็น “Margin Call Moment” ของตลาด Private Credit

ผลกระทบลุกลามไปยังสถาบันขนาดใหญ่

• BlackRock ตัดมูลหนี้ 25 ล้านดอลลาร์เหลือศูนย์

• และกำหนดเพดานไถ่ถอน 5% ในกองทุนมูลค่า 26,000 ล้านดอลลาร์

• แม้คำขอไถ่ถอนจะสูงเกือบสองเท่า

การเปลี่ยนจาก “ขายสินทรัพย์ราคาต่ำ” ไปสู่ “การตัดมูลค่า” สะท้อนว่าตลาดเริ่มกังวลเรื่องการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดจริง มากกว่าการประเมินมูลค่าเชิงทฤษฎี

แรงไถ่ถอนพุ่ง: กองทุนเริ่มจำกัดสภาพคล่อง

ภาวะสภาพคล่องตึงตัวทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์ต้องเข้มงวดการถอนเงิน

Cliffwater: เผชิญคำขอไถ่ถอน 14% และจำกัดจ่าย 7% ต่อไตรมาส

Morgan Stanley: จำกัดการถอน 5% ในกองทุนมูลค่า 8,000 ล้านดอลลาร์

Blackstone (BCRED): รองรับการถอน 7.9% โดยใช้เงินภายใน

โดยรวมแล้ว ตลาด Private Credit สหรัฐมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ มีคำขอไถ่ถอนเกินเพดาน 5% ทั่วทั้งระบบ ส่งผลให้ตลาดเปลี่ยนจาก “ลดเลเวอเรจแบบค่อยเป็นค่อยไป” ไปสู่ “การควบคุมสภาพคล่องเชิงรุก”

ความเสี่ยงลุกลาม: Shadow Banking กระทบธนาคาร

ผ่านโครงสร้างสินเชื่อที่เชื่อมโยงกัน ความเสี่ยงเริ่มส่งผ่านเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจจริงและธนาคาร

• Deutsche Bank มีความเสี่ยงใน Private Credit ราว 25.9 พันล้านยูโร (~5% ของพอร์ตสินเชื่อ)

• ข้อมูล FDIC ระบุว่า ธนาคารสหรัฐปล่อยกู้ให้สถาบันการเงินนอกระบบ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์

• และมีวงเงินที่ยังไม่ได้ใช้เพิ่มเติมอีก 2.8 ล้านล้านดอลลาร์

รวมความเสี่ยงอาจแตะ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ หากมีการดึงวงเงินพร้อมกัน

ตลาดตอบสนอง: หุ้นการเงินถูกเทขายนำตลาด

ตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม หุ้นกลุ่มการเงินถูกกดดันหนัก

• Morgan Stanley ร่วง 4.1% ในวันเดียว

• Apollo, KKR, Ares ลดลงมากกว่า 3%

• ดัชนี KBW Bank Index ปรับลงเกือบ 10% YTD

• Credit Spread กลุ่ม Investment Grade ขยาย 4 bps ในสัปดาห์เดียว

ตลาดเริ่มมองว่าความเสี่ยง Private Credit ไม่ได้จำกัดเฉพาะจุด แต่กำลังถูก “Reprice” ใหม่ทั้งระบบ

บทสรุป: วงจรหดตัวของเครดิตเริ่มต้น

ETO Markets มองว่าวิกฤตครั้งนี้ไม่ใช่เหตุการณ์เฉพาะสินทรัพย์ แต่เป็นการเปิดเผยความเปราะบางเชิงโครงสร้างของตลาด Private Credit

การพึ่งพาการประเมินภายใน ความโปร่งใสที่จำกัด และโครงสร้างการเงินที่ซับซ้อน ทำให้ตลาดเปราะบางต่อ “ความเชื่อมั่น”

เมื่อความเชื่อมั่นถูกตั้งคำถาม ตลาดสามารถเปลี่ยนจากการปรับมูลค่าปกติ ไปสู่ “การหดตัวของความเชื่อมั่นแบบต่อเนื่อง”

ภายใต้สภาพคล่องโลกที่ตึงตัว ความเสี่ยงมีแนวโน้มลุกลามผ่านสถาบันที่เชื่อมโยงกัน และเพิ่มโอกาสที่วิกฤตจะขยายสู่ระบบการเงินโดยรวม

ปัจจุบันตลาดยังอยู่ในช่วงคลายแรงกดดัน แต่ยังห่างไกลจากการปรับฐานเสร็จสมบูรณ์

ETO Markets จะติดตาม

• อัตราการผิดนัดในกลุ่มซอฟต์แวร์

• การปรับความเสี่ยงของธนาคาร

• และสภาพคล่องในกองทุน Private Credit

เพื่อประเมินการเปลี่ยนแปลงของความเสี่ยงในระยะถัดไป

Disclaimer

ข้อมูลที่ปรากฏในเอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อการอ้างอิงทั่วไปเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การชักชวน หรือข้อเสนอในการซื้อหรือขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินใด ๆ

ETO Markets ไม่รับประกันความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว และจะไม่รับผิดชอบต่อความสูญเสียใด ๆ ที่อาจเกิดขึ้นจากการนำข้อมูลนี้ไปใช้หรือการพึ่งพาข้อมูลดังกล่าว